聯準會鷹派抗通膨基調不變 然美債殖利率曲線倒掛尚不足慮
摩根資產管理環球市場策略師 林雅慧
隨著美國的通膨越來越高，聯準會打擊通膨的態度也愈來愈鷹派，全球股市更因此呈現高度波動。由於俄、烏戰事已經延長，中國疫情也持續擴大，這些變數都會干擾到全球的通膨與供應鏈狀況，因此我們認為保持冷靜並持續投資，才是第二季最佳的投資策略。
由於上述這些變數都具備強大的擴散效益，所以市場現在更關切的焦點，已經不再是疫情，也不再是中國經濟，甚至也不是俄、烏戰爭，而是聯準會的貨幣決策。由於美國三月份的核心通膨已突破8.5%，導致聯準會可能因此加快升息的腳步。這雖然反映了聯準會對抗通膨的決心，但也導致美國公債殖利率曲線出現倒掛，引發市場對美國經濟可能步入衰退的擔憂。
不過根據歷史經驗顯示，自美國公債殖利率曲線出現倒掛、直到美股抵達下一輪高峰的時間平均長達8個月，而美股從高峰至下一輪衰退出現前，平均時間也達5個月(見下表) 所以就算聯準會出現政策失誤導致經濟出現衰退，投資人還是有充裕的空間去進行資產配置，更何況俄、烏戰事的延長與中國疫情的擴散，都有可能壓低全球對商品服務的需求，所以投資人此時僅須關注聯準會的後續動態即可，無須對美國公債殖利率曲線倒掛一事過度解讀。
儘管市場消息眾多，但通膨仍是全球景氣擴張的正面訊號，且除了歐洲之外，全球其他地區的企業獲利在2023年反而出現上調，這也讓具備較高收益率的相關債券資產，得以在升息的環境下繼續保持收益優勢，因此相對看好美國價值股與全球高息股的表現，而非投資等級債與優質的新興市場美元債，仍是固定收益資產的優先選擇。
在企業獲利部分，由於受到戰事的影響，市場已調降了歐洲企業在2023年的獲利預期，但美國、亞洲與新興市場在2023年的獲利預期卻紛紛上調到10%以上(資料來源: IBES, MSCI, Refinitiv Datastream, Standard & Poor’s, J.P. Morgan Asset Management. Guide to the Markets – Asia. 2022/31.)，顯示即使進入升息循環，但全球經濟的擴張也會嘉惠到企業獲利，所以在股票部分，相對看好以景氣循環股為主的價值型股票，以及受惠於升息環境下的全球高息股票。
從價值面來看，我們也發現目前中國與部分新興亞洲股市的本益比，已經來到長期平均值的下方，顯示這些區域也出現了逢低布局的機會。
在固定收益領域，有鑑於美國經濟續復甦，且第一季的震盪也讓部分固定收益資產的利差擴大，因此持續看好違約率來到歷史新低、但殖利率卻來到歷史平均值之上的非投資等級債。另外，由於新興市場的經濟週期與升息循環高度連動，再加上利差同樣也來到理使平均水準，因此也相對看好優質的新興市場美元債。不過，即使現階段投資機會多元，但由於當前變數仍多，建議投資人仍採分散配置的策略，才能因應第二季資產多元輪動的新局面。