景氣低迷疑慮未解 投資人宜採股債多元配置
瑞銀投信投資顧問部主管 陳碩存
美國聯準會在連續四次升息共計75個基本點後，如今放慢緊縮的步伐。但根據最新公布的點陣圖，利率峰值預測中值升至5.1%左右，比2021年9月時高出半個百分點。主席鮑威爾在記者會上也表示，Fed仍有“一段路要走”。與此同時，Fed對經濟前景提出較悲觀的預測更新，官員最新預計今年失業率將從原來的4.4%上升至4.6%，同時也把今年的經濟增長預測值從原來的1.2%下調至僅0.5%。
Fed的最新會議強化了我們的論點，也就是壓抑通膨的任務還未完成。從最新點陣圖可以看出，官員對至少再繼續升息50個基點，是具有強烈共識。儘管最近的通膨數據令人鼓舞，但Fed強調，在強勁的工資增長推動下，服務價格水平仍然令人擔憂。鮑威爾表示，美國似乎正在經歷結構性勞動力短缺，這意味重返市場的僱員增加，也不代表工資增長會放慢。
事實上，勞動力參與率已連續第三個月下降，但平均時薪繼10月上調0.5%後，11月再漲0.6%。標指自10月中低點反彈約12%，我們認為投資者對升息週期即將結束有過於樂觀的預期，市場還未完全反映政策緊縮對經濟增長及企業盈利造成的拖累。
我們預計美股2023年盈利將收縮4%，然市場的共識是將會增長5%，這可能過於樂觀。當然，我們相信貨幣政策和經濟增長在今年將會迎來拐點，但Fed的鷹派基調凸顯我們的觀點，即美股持續強勁反彈的條件尚未到位。
繼Fed持續收緊貨幣政策，歐洲、瑞士及英國央行也先後跟進升息50個基點，儘管這些央行舉措符合市場預期，但央行發表的鷹派聲明，的確令投資者感到不安。歐洲央行行長拉加德表示，利率“仍必須以穩定的速度大幅上升”，表明在接下來的三次會議上，每次都可能升息50個基點。
瑞士央行行長喬丹表示，不能排除進一步升息的可能性，英國央行也警告說，未來幾個月需要升息。三家央行的言評論強化了Fed釋出的信息，主席鮑威爾表示仍有“一段路要走”。歐元區主權債券之間的收益率差距擴大顯示避險情緒。
另外，美國最新經濟數據加劇了投資者的焦慮，美國截至1月7日止的上周初請失業金人數下降，凸顯Fed對勞動力需求仍供過於求的擔憂。同時，11月零售銷售月增率下降0.6%，為11個月來最大的降幅，反映勞動力市場雖仍緊張，但消費者預算面臨一些壓力。
目前成熟市場國家央行繼續對通膨採取強硬立場，但市場焦點已經從擔心通膨走高轉向擔憂過度緊縮和衰退風險。目前股市計入了經濟軟著陸的預期，但景氣低迷進一步加深的風險也在上升。因此，在戰術層面，我們建議投資人在標的上宜精挑細選，且應順勢而為。
股市方面，目前股票估值低於平均，具有價值面優勢；固定收益方面，在景氣低迷情境中，我認為高評級債有望大幅反彈；而主權債目前殖利率水準具有吸引力，預計主權債和新興市場債具有機會；因此建議投資人的資產配置，宜採股、債兼具策略，結合這樣的多元化投資組合可望取得更強勁的長期回報。