殖利率波動關注四方向

安聯投信海外投資首席許家豪

全球市場最糟狀況已過、投資氣氛也隨之好轉、不再那麼悲觀；但另一方面，總體經濟面傳來的好消息，卻也讓市場擔心聯準會（Fed）可能持續升息的政策壓力，美公債殖利率也再度攀揚；近期市場更把焦點放在美國10年期公債殖利率是否會飆破5%大關。

回顧下半年以來，受到全球央行緊縮貨幣政策影響，全球景氣表現疲弱，但疫情舒緩，服務業將支撐就業市場，加上部分製造業在歷經長時間的庫存調整，有機會受惠年底消費旺季帶動，全球景氣軟著陸的機率仍高。

目前來看，利率有望維持高檔一段時間、降息幅度與機率下降，以及全球現階段處在各類資訊的空窗期，成為牽動最近市場的主要方向。目前市場在等待基本面落底、利率政策新訊號與評價面整理下，來到景氣、利率與成長動能的十字路口。

就主要國家貨幣政策上，其中已開發市場國家通膨持續放緩，但核心通膨仍在相對高位，多數已開發市場國家央行將維持既有緊縮政策。美國方面，聯準會已將美國實質利率推升至正值之上，利率已經來到限制性水準，但優於預期的就業市場與高於目標的通膨，將使得聯準會將政策利率維持在高檔一段時間。

歐洲通膨仍將迫使歐洲央行持續升息，但目前來看，能源價格回落將使得通膨壓力舒緩，加上歐洲景氣持續低迷，歐洲央行緊縮貨幣政策在下半年或將放緩；日本央行總裁表示日本潛在通膨仍未達到2%的目標，日銀將會繼續維持超寬鬆貨幣政策，寬鬆貨幣政策立場是少數維持鴿派的已開發國家。

新興市場國家升息周期早於已開發市場國家，故通膨回落較為明確，連帶今年反而有放鬆貨幣政策的空間，但因美歐央行維持利率於高點，間接壓縮新興市場降息空間。

展望後市，有四方向可關注：一是預期隨著經濟成長放緩，美中經濟許多歐洲國家貨幣緊縮的影響將日益顯現對於一些主要受到獲利預期成長帶動的股市將構成挑戰，而仰賴穩定股息收益的策略將具有相對優勢。

其次，在油價上漲背景下，通膨可能比較居高難下，這意味著如果經濟成長增強，股市將無法受惠，因為由此導致的債券殖利率上升將壓抑股市上漲空間，一如最近幾個月的情況。需求疲弱和通膨出現進一步減緩跡象，可能將是利率預期要穩定下來的關鍵因素。

第三，在步入當前循環的後期階段，以及金融市場的波動狀況，全球主要央行緊縮政策的滯後效應，仍有待觀察可能對市場潛在影響。

第四，策略上，由於就業市場具韌性，提供消費支撐，企業獲利動能也優於預期，可藉由成長股及折價的非投資等級債券，與攻守兼備的可轉債組合，兼顧收益及成長投資機會；但因利率仍在高檔，建議以美國收益和短債策略來平衡收益與波動；同時強化趨勢性題材如AI、台股等趨勢性主題部位，參與結構性成長。