重點回顧

五月份，全球股市上漲，已開發市場的表現超越新興市場。儘管美國降息時機點可能會晚於其他地區，投資人仍持續期待降息來臨，本月原油價格有所回落。

美國

受惠於一些企業強勁的獲利表現和市場對今年下半年聯準會降息抱持期望，美國股市本月大漲。漲幅主要是由科技業、公用事業和通訊服務業所領銜。在原油價格持續走弱的情況下，能源類股表現不佳。在強勁的獲利表現和對AI相關技術的高需求下，部分“科技七巨頭”股票在5月表現出色。

聯儲會看重的通膨指標——核心個人消費支出指數(Core PCE)——4月份為2.8%。這是在月初公布以消費者物價指數(CPI)衡量的通膨率從3月的3.5%降至4月的3.4%之後。在其他方面，美國經濟成長開始放緩。4月非農就業人數新增17.5萬，低於市場預期。

歐元區

歐元區股市呈現上漲，其中房地產和公用事業漲幅最大。隨著投資人期待6月歐洲央行（ECB）在會後開啟降息大門，因此這些產業的股票受到市場青睞。金融股亦表現強勁。能源和非必需消費品是表現較差的部門。油價下跌對能源產業造成壓力，而在非必需消費品方面，奢侈品和汽車股表現疲軟。

德國的勞動市場數據顯示，薪資增長速度達到近十年來最快，2024年第一季集體協商薪資上漲6.3%，還有一些數據顯示經濟正逐漸復甦。5月歐元區採購經理人指數（PMI）達到12個月來的最高點52.3。PMI數據是根據對製造業和服務業公司調查得出。指數高於50表示景氣擴張，低於50則表示景氣收縮。

英國

在這段期間內，英國股市持續上漲，富時100指數達到新的歷史高點。與近期趨勢一致，金融和工業類股是主要的貢獻者。在買盤不斷湧入和投資人期待英國本地市場能好轉的期待中，中小型股表現非常強勁。

在2023年下半年經歷一次輕度衰退後，英國經濟在2024年第一季迎來強勢反彈，GDP成長0.6%。這個利多消息被4月CPI的降幅低於預期（放緩至2.3%）所沖淡，這也推遲市場對英格蘭銀行(BoE)首次預期的降息時間。

首相蘇納克(Rishi Sunak)吹響競選活動的號角，宣布將在7月4日提前舉行大選。

同時，有報導指出，今年對英國上市公司的併購案達到自2018年以來的最高水準，其多數由海外買家推動。這讓人們開始期待，在經歷多年的委靡不振後，英國股市可望迎來轉機，國際投資人的看法也可能會改變。

日本

日本股市出現反彈，東證股價指數（TOPIX）上漲1.2%。然而，相比涵蓋大部分市場的TOPIX，日經225指數持續表現不佳，主因是大型科技股表現疲軟。像汽車和以國內為主的零售業表現也不佳。不過，金融業表現出色，得益於日本10 年期公債殖利率的上揚。儘管美國經濟指標出現疲軟跡象，日元對美元的匯率仍走弱。

越來越多的企業開始支持東京證交所的改革計畫，專注於資本成本和股價管理。這推動新財政年度的股票回購達到創紀錄的高水準。僅在四月和五月兩個月份，日本企業宣布的股票回購總額就達到6.5兆日元，這已經是去年股票回購總額的67%。一般來說，宣布更新資本配置計畫的公司，股價都會有好的反應。

雖然消費者情緒或實質工資成長沒有明顯復甦的跡象，但勞動市場仍然緊俏，預計逐步成長的薪資將在未來數個月支撐消費。此外，創新高的入境遊客數量預計將有助於經濟復甦。

亞洲(除日本)

五月，亞洲（不含日本）股市小幅上漲。在MSCI AC亞洲（不含日本）指數中，台灣、新加坡和馬來西亞是表現最好的市場，而印尼、菲律賓和韓國則是表現最差的市場。中國和香港也以收紅結束這個月，超乎預期的第一季經濟成長幫助投資人提升對中國股票的信心。

由於投資人對AI發展持續看好，台灣股市迎來大漲。隨著AI成為新一輪全球工業革命的驅動力，提供AI技術使用的半導體供應商實現強勁的獲利成長。

隨著許多海外投資人尋求進入新興市場，並將注意力從中國轉向經濟高速成長的印度，印度股市也小幅上漲。而韓國股市在這個月表現較弱，主因是市場對全球經濟和美國降息時機的擔憂加劇，投資人變得更加謹慎。

新興市場

即使以美元計價的新興市場股票有所上漲，但還是落後於已開發市場的股市。美國經濟數據的疲軟跡象有助於市場緩解對美國再度升息的擔憂，而中國表現好轉也有助於拉抬新興市場的表現。不過，能源價格下跌對部分中東市場造成壓力。

埃及是本月表現最佳的市場，其次是捷克。哥倫比亞也呈現上漲，因為央行將利率調降到11.75%，得益於當地貨幣走強和大型指數成分股之一的強勁獲利表現，土耳其在一段時間後首次單月成長。在表現亮眼的智利，貨幣表現強勢，同時，利率調降2碼至6%。台灣股市因為科技股的好表現也超越市場平均，秘魯和波蘭也是如此。後者受惠於本月部分企業強勁的獲利表現。

政府為房地產市場提供支持和習近平的改革言論點燃市場樂觀情緒，中國股市表現優異。印度的表現僅略高於指數。從四月中旬開始的國會選舉預計將在六月初結束，現任總理莫迪(Narendra Modi)預料將贏得第三個任期，儘管他可能會領導一個聯合政府。

南非股市漲跌不大，由於投資人對5月29日舉行的選舉感到擔憂，使得該月的表現落後於指數。選舉結果顯示，執政的非洲民族議會(African National Congress)失去國會多數席位，僅獲得40%的全國選票。希臘、泰國和墨西哥的股市都呈現下跌，墨西哥也受到六月初舉行的總統大選影響。韓國因為外資賣超而落後於指數，而布蘭特(Brent)原油價格下跌7.1%影響阿聯酋、卡達和沙烏地阿拉伯等國，它們的表現都不如其他新興市場。巴西因為南部發生洪水，這個月股市也是下跌收場。

全球債券市場

五月份，公債市場表現分歧。美國公債殖利率從年初至今的高點持續下滑，表現優於殖利率略有上升的歐洲市場（殖利率與價格成反比）。通膨數據亮眼、經濟成長放緩及就業市場不在過熱帶動美國公債價格上揚。聯準會（Fed）主席鮑爾(Jerome Powell)維持鴿派立場，暗示再次升息的可能不大。

投資人重新相信聯儲會將在今年下半年降息，這讓債券市場受到提振。在總報酬方面，美國投資級（IG）公司債表現優於歐洲市場，由於利差收窄，各地區投資級公司債與政府公債的超額報酬差異不大。從產業來看，由於經濟持續看好，債券供應相對較少，本月金融與非金融債之間的利差進一步縮小。美國與歐洲的非投資等級債（HY）都表現良好。（所謂非投資等級債券，與相比被評為最高等級的投資級債券來說，風險更大，因為信用評級較低。）

歐元區的通膨消息也同樣令人失望，對殖利率產生上行壓力。5月初公布的通膨數據顯示，受服務業推動的核心通膨高於預期。由於市場對未來降息的預期，美元對所有G10貨幣均走弱。

FTSE全球焦點可轉債指數(The FTSE Global Focus convertible bond index)上漲1.4%，顯示可轉債沒有完全搭上股市上漲的順風車。五月份，可轉債的初級市場非常活躍家一家中國的網路公司發行一種七年期的可轉債，募集到創紀錄的45億美。近期股市上漲引發人們對可轉債的興趣。然而，在歐洲和日本，可轉債的成長動能似乎正在減弱。

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