主持人鄭達成博士(Dr. Sean Chang)：對於投資人而言，人民幣投資的管道越來越多，人民幣市場持續成長，加上中國市場與其他歐美市場比較，其價格相對便宜，且中國市場仍屬成長中市場，具高GDP成長率等特點，持續吸引投資人投資人民幣市場。對於未來一年人民幣投資的機會、風險及策略，富達亞太固定收益投資總監Gregor Carle的看法為何？
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與談人葛瑞可•卡爾先生(Gregor Carle)：在人民幣的重要性日增，尤其越來越多央行採納人民幣作為準備貨幣，可以預期未來一年人民幣市場仍深具投資價值，不過仍期待中國債券能夠進入主要債券指數，如World Government Bond Index，以作為投資人分散投資之工具，且人民幣可完全自由兌換，那麼從投資的角度而言，人民幣未來的投資機會將無可限量。
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主持人鄭達成博士(Dr. Sean Chang)：另外，從股票投資的角度來看，未來一年中國股票市場的投資機會如何，霸菱亞太區股票投資經理人Winston Ke的看法為何？
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| 與談人柯雷先生(Winston Ke)：中國市場越來越國際化，對於外國投資人也愈見開放。而以滬港通來說，雖然滬港通上路時點延後，但相信這只是時間的問題。從中國市場愈見國際化及滬港通機制的建立來看，可以預見未來香港、深圳、上海甚至與台北之間的聯結將越來越深化，也表示外國投資人有更多機會投資中國市場。 |
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| 另外，中國A股市場在2014年重新估值（re-rating），經過5年的市場低迷，A股市場能夠在2014年重新估值的主要因素與無風險收益率略為降低，而中國A股的股票溢酬（equity premium）仍然很高有關。且中國的央行近來為銀行體系注入流動性，並發表未來處理地方政府問題的方式，並預期在明年將會提出解決方案。以上的作法，相信將有助於降低投資人對於中國A股市場的疑慮，所以2015年中國A股市場可能有機會再次重新估值。 |
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從基金資金流向的角度來看，越來越多的基金投資於A股市場，而對於master investors而言，其資產有一定比例配置於中國股市，且對這些人而言，房地產在接下來的3至5年間並非好的投資標的，所以將持續投資A股市場。因此，即便中國的GDP成長減緩，有了上述的因素，仍有持續成長的潛力。
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主持人鄭達成博士(Dr. Sean Chang)：在中國市場法規不斷改變的情況下，投資人能否知悉並了解新法規將十分重要，因此安本亞洲區業務發展部董事暨亞洲債券總監Donald Amstad的看法為何？
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| 與談人唐諾•安斯岱先生(Donald Amstad)：中國資本市場持續演變，因此投資人在投資規範及投資程序若未能與時並進，投資中國市場將會很危險。 |
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| 對債券投資人而言，債券投資風險主要為利率風險、匯率風險及信用風險。其中，就信用風險而言，相較於美國，美國在處理企業破產方面已累積超過50年的經驗，有相當完整的法規及判例可供參考，所以對於投資人及法院而言，皆可以明白企業在破產之後進行分派及評價資產之作法。而在中國，中國新破產法於2007年施行，但是適用的案例很少，因此對於投資人而言，並不知道企業在破產之後其處理程序為何，因此投資人在評估企業信用風險時，必須非常小心。 |
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| 另外，投資人借錢給中國企業，對於借款之結構必須非常謹慎。以股票為例，有許多中國企業係透過所謂VIE（Variable Interest Entity, 可變利益實體結構）的方式上市，例如說，若投資人買阿里巴巴的VIE，事實上並不是買到阿里巴巴在中國上市的股票，而是阿里巴巴在境外登記設立（如開曼群島）之公司的股票。所以若從借錢的角度來看，當投資人借錢給某中國企業，該企業可能透過契約方式與其境外公司進行約定，導致該筆借款實際上是借給該公司在境外所設的公司，因此當有破產事件發生時，投資人應如何求償，例如如何至中國法院主張債權，這過程將會非常複雜。 |
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投資中國的債券有相當風險，但仍有相當的機會，只是投資人在進行投資的時候，必須謹慎評估公司之信用風險。
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主持人鄭達成博士(Dr. Sean Chang)：從法規及政策的角度來看，法規及政策的改變對於股票投資會有怎樣的風險，霸菱亞太區股票投資經理人Winston Ke的看法為何？
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與談人柯雷先生(Winston Ke)：投資人在投資中國股市，必須隨時注意法規變化。例如中國資本稅徵收的規定，在實務上不同投資人將有不同的適用規定；又，中國證監會對於企業在A股市場IPO的程序，在過去兩年間就改變了幾次，所以對於想投資A股IPO的投資人，就必須時時刻刻關注IPO相關法規變化。
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主持人鄭達成博士(Dr. Sean Chang)：對於即將上路的滬港通，其與過去QFII/RQFII制度之差異為何？及滬港通將為投資人帶來的機會為何？霸菱亞太區股票投資經理人Winston Ke的看法為何？
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| 與談人柯雷先生(Winston Ke)：滬港通與QFII間之主要差異有三： |
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| 1. QFII機制之主要為機構投資人，但機構投資人及一般投資人皆可透過滬港通投資中國市場； |
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| 2. QFII投資人必須取得投資額度；滬港通沒有額度取得之規定，但有總額之限制； |
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| 3. QFII投資人可投資於任何A股上市的股票，甚至是固定收益證券，但在滬港通模式下，投資人只能投資部分在A股上市的股票。 |
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滬港通模式與QFII模式間，並非競爭模式，不過相較於QFII額度在贖回時有時間上的限制，滬港通在資金匯回較有彈性。
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主持人鄭達成博士(Dr. Sean Chang)：中國新政府上任以來，執行多項改革並推出新政策，這對於中國經濟而言，是否能夠帶來新契機，富達亞太固定收益投資總監Gregor Carle及安本亞洲區業務發展部董事、亞洲債券總監Donald Amstad的看法為何？
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與談人葛瑞可•卡爾先生(Gregor Carle)：新政府的改革的確降低經濟成長，但相信這是短期現象，就長期而言，建立市場制度並建構完整市場機制為市場所樂見，對於長期市場的發展將有正面助益。
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| 與談人唐諾•安斯岱先生(Donald Amstad)：曾經問同事，截至目前，如何以A至E評分習近平與李克強上任之後之政策執行成果？總和而言，其獲得的評分為A。如以中國需要處理的議題數量，以及這些議題的嚴重性來看，執行改革是在所難免，且勢必減緩經濟成長。因此，如何在執行改革與達成經濟成長間取得平衡，的確是很大的挑戰。然而，中國已漸從出口生產經濟轉變為消費經濟，且中國人民也希望能有更好的生活環境，因此，中國過去發展了30年以出口帶動的經濟模式，現在必須改變。 |
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另外，雖然中國目前是全球第二大經濟體，但在資源使用上仍缺效率。中國市場的改革是必然的道路，過程必然痛苦，但是在建構大經濟體的情況下，卻是不得不的選擇。而就市場面來看，市場樂見改革所建立更完善的機制，對於長期的經濟發展，將有所幫助。
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主持人鄭達成博士(Dr. Sean Chang)：在進行人民幣市場投資時，哪些指標能夠幫助投資人觀測onshore及offshore人民幣市場，富達亞太固定收益投資總監Gregor Carle及安本亞洲區業務發展部董事暨亞洲債券總監Donald Amstad的看法為何？
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| 與談人葛瑞可•卡爾先生(Gregor Carle)：在觀測人民幣市場，我們所使用的指標與觀測其他市場並無太大不同，例如債券發行量、交易量及人民幣結算量等都是觀測的要素。 |
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| 另外，資訊透明度及資訊揭露的品質，對於建構投資人信心而言，十分重要。在債券評價方面，中國有某些太陽能面板公司同時在中國境內及境外市場發行債券，對於投資人而言，這種模式可以幫助投資人了解債券評價。 |
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而中國評價機構之評價方式與其他國外的評價機構不同，這部分也是投資人應注意的地方。
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| 與談人唐諾•安斯岱先生(Donald Amstad)：“Quality”向來為Aberdeen用以考量是否投資一家公司的主要因素。對於Aberdeen而言，一家公司是否為quality company，係指這家公司能否在任何時候都能公平對待Aberdeen如同公司主要投資人。 |
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| 但中國市場在我們檢視之下，多數的情況下，其答案為"否"。所以在過去35年，Aberdeen持有中國股票比例偏低，而配置較高比例於香港及新加坡之股票。事實上，我們可以以幾個徵象，來觀察中國公司的品質是否提升，其中最重要的，就是公司經營者是否公平對待少數股權股東。在中國或其他亞洲地區的公司，主要股東可能都是政府或是家族，以51%的股權獲得公司經營權後，就認為公司是屬於他們的，於是將公司資金從公司帳戶移轉至其自己的帳戶，這對於其他49%持股的股東是極度不公平的。 |
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| 不過，好消息是，我們對中國市場的信賴度緩慢逐漸上升，中國的確是朝向好的方向，但仍有長路要走，尤其相對於其他亞洲國家的公司，例如香港、新加坡、印度等，這些國家公司治理相對於中國都要好很多。 |
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我們相信如果企業能夠公平對待少數股東利益，投資人對市場的信心將會上升，這將是未來中國股票市場成長的重要因素，也是中國市場的最重要且基本的問題。
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| 結語： |
| 就中國A股市場而言，具市場領先的不動產開發公司仍具投資價值，雖然中國整體的不動產交易量是下跌的，但是對於這些具市場領先地位的公司來說，仍具持續成長的支撐力。另外，就債券投資面而言，中國債券殖利率相對於其他國家為高，不過中國市場的透明度，及多數債券並未採用國際信用評等，而中國之信評機構所採用之方式與國際信評有所差異，這都是投資人在投資中國債市必須要注意的地方。最後，安本亞洲區業務發展部董事暨亞洲債券總監Donald Amstad提醒投資人，必須謹記過去亞洲金融風暴及2008年金融風暴的教訓，並且在投資中國公司時，一定要謹守對於中國企業品質（quality）的堅持，這對於長遠投資是非常重要的。 |
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