很高興能夠參與這次的投資盛會，就如同剛才金管會黃天牧副主委所言，金管會正積極推動政策，試圖提升台灣基金業者的全球資產管理實力，我相信在未來的某一天，台灣將會出現傑出的全球資產管理團隊，台灣在科技業實力堅強，舉世皆知，因此我相信在政策推動之下，台灣的資產管理業一定也能躍上國際舞台。
|
|
新興市場擁有較強勁的經濟成長動能為其主要投資利基之一，自1991年以來，除了1997年因發生金融海嘯以外，新興市場每年的經濟成長率皆高於成熟市場。根據經濟學人智庫2015年1月的預估顯示，2015年成熟市場的經濟成長率僅2%，而新興市場成長率可望達到5%水準。若以2009到2014年的人均所得增長來看，根據經濟學人智庫2015年最新的統計，新興市場的成長幅度達到56%，大幅領先成熟市場僅有10%的水準，而這也是我們看好新興市場消費類股的主要原因。
|
|
當我分析一個新興國家時，會從這個國家的購物中心開始觀察起，例如來到台灣、非洲或是亞洲其他國家，我會先到H&M、Zara等在全球經營的零售業者觀察當地民眾的消費狀況。
|
|
新興市場企業實力成長也讓許多新興國家的科技出現蛙跳式成長，這些新興國家正從成熟國家學得最新科技，且進步速度相當快。觀察網路市場動態，據相關研調機構資料，全球70億人口中已有超過30億人口使用網路，這是相當驚人的數字，不管到拉丁美洲、非洲、亞洲或東歐國家皆發現使用網路的人數越來越多。全球更有超過87億台包含電腦與機器人等機器與網路連結。另外，研調機構統計，2008年全球智慧型手機銷售量約100萬支，到2013年已大幅成長超過10億支，其中2008年新興市場銷售量只佔37%，但在2013年，新興市場已取得全球69%的智慧型手機市場，顯示新興市場引領了這一波智慧型手機的浪潮。智慧型手機與傳統手機最大的差異在於上網的可行性，根據市調機構Statista統計，2010年全球僅透過行動裝置上網的用戶只有約2000萬，但2015年預估將成長至將近八億。就行動裝置滲透率來看，以中國與印度為例，中國的行動裝置滲透率已從2005年的30%躍增至2014年已超過90%，而印度同期也由不到10%跳升至70%，但仍有成長空間。
|
|
新興市場財政體質與經濟實力已不容置疑，以外匯存底來看，新興市場總外匯存底於2005年下半年已正式超越成熟市場總量，且兩者之間的差距呈現持續擴大的趨勢。與過去外匯存底捉襟見肘因而無力面對金融危機相比，現階段新興市場在面對來自外部金融環境的衝擊時更能從容以對。另外，新興市場的公共債務佔GDP比重不斷下滑，相較之下，成熟國家則不斷提高，更顯得新興市場財政體質優異，新興市場公部門總債務佔GDP比重普遍較低，使得新興市場施展財政政策的空間相對廣闊。
|
|
經濟成長力、外匯存底與債務佔GDP比重都是標準普爾與穆迪等國際信評機構評等一個國家債信評等的重要指標。若以標準普爾與穆迪對新興與成熟國家2000年與2013年的長期債信評等比較，會發現很有趣的是這段時間多數新興國家的債信評等獲得調升，成熟國家則是被調降的居多。
|
|
新興市場的通膨水準也較過去下滑，自2008年至今平均減少5.7%，台灣的通膨水準相對較低，但也有部分國家的通膨率達8%、9%。就利率水準來看，美國五年期公債殖利率約只有1%，歐洲地區的利率則接近0%，甚至銀行存款利率為負值，在銀行存款甚至會被收取保管的費用，這是相當不尋常的情況，新興市場十年期利率也下滑至接近4.2%的水準。
|
|
以過去十年原油價格走勢來看，布蘭特油價曾自2005年的低點大漲174%至2008年的高點，目前價位則較2008年的高點下跌61%(截至4/1)，顯示油價波動度相當高。然而，就全球原油的消費與產量來看，自2005年以來全球原油平均消費年成長率為1.1%，稍高於平均生產年成長率的1.0%，且就長期趨勢來看，消費生產比是呈現向上成長的趨勢，顯示油價的大幅波動是受到投機交易影響，而非完全與供需結構相關。
|
|
就原油供給來看，許多人認為是美國頁岩油產出大幅成長，但以美國、石油輸出國組織(OPEC)與其他區域過去十年的原油生產占比來看，美國的原油生產佔全球比重由2005年的6%提高至9%，比重並不高，而石油輸出國組織則由43%下滑至42%，其他區域由51%下滑至49%，變化幅度並不大。過去十年美國鑽油平台數也出現大幅波動，2008年美國鑽油平台數由超過2000個的高點大幅減少57%，之後再度成長130%回到接近當時的水位，近期則是減少46%，主要是因為當原油價格低於每桶45美元，將導致多數頁岩油業者出現虧損，隨著鑽油平台數量減少，美國的原油產量也跟著下滑，因此鑽油平台數與油價呈現高度正相關。
|
|
隨著新興市場對於汽車和塑化製品需求不斷成長，原油需求仍長期看升，中國經濟成長率減緩是預期中的事件，但實質上，中國是在更高的基礎上成長，創造更多的產值，加上中國正在城市化，也需要更多的原油資源。
|
|
若在近期油價下跌之際拋售能源類股，這可能是很大的錯誤，因長期油價很可能回升至每桶90美元以上，因為美國頁岩油業者的產油損益兩平點，需要油價在每桶50~60美元以上，低油價將迫使他們減產，且低油價也可促使需求增加，加上中東局勢依然動盪，都可能推升油價。
|
|
也需要留意的是，許多能源公司在油價每桶60美元價位仍能維持良好營運，因為並非所有能源公司都僅有上游開採業務，同時也有販售汽柴油等零售業務，油價下跌雖然不利上游公司卻有利於下游產業。
|
|
雖然油價下跌不利俄羅斯、委內瑞拉和奈及利亞等國，但對於印尼、印度等國家，因為先前曾對汽油價格採取高補貼政策，在油價下跌後，補貼減少下，將可減輕財政負擔，而且許多原油進口國將可受惠低油價效應，有利內需消費增長，包括歐盟、美國、中國、日本與南韓等國家。
|
|
觀察全球央行的資產負債表，即使美國聯準會結束購債計劃且可能升息，但包括中國、歐元區和日本等地區的央行，依然還是在擴張當中。因此，現階段市場對於新興市場的資金動能有著錯誤的理解，即使聯準會有可能啟動升息，市場現存的資金還是相當充沛，加以歐洲與日本央行持續進行擴大印鈔計畫，這些利多都將降低聯準會政策對於市場的負面影響。
|
|
然而，觀察主要國家的貨幣流通速度與銀行的貸存比，自金融海嘯後都有走低的狀況，並未隨央行的資產負債表一同擴大，這反應了在過去一段時間，金融體系仍在去槓桿化的過程裡，但隨著經濟重啟復甦動能，將會增強銀行的放款意願，即使有一天，全球央行不再印鈔，一旦這些留在銀行體系裡的資金釋放出來，依舊可望對經濟發揮支撐作用。
|
|
MSCI新興股市指數從1987年開始，截至目前為止，仍以非常懸殊的表現領先世界指數，而在過去的11年裡，新興市場指數的一年期報酬有七個年度表現優於世界指數，在過去兩年已連續落後世界指數後，預期新興股市可望再看到重回領先的情況。另外，憑藉著資金積極尋求報酬率更高的資產，近二十年來，新興股市獲得龐大的資金流入，根據國際金融協會統計，預估自1995年1月至2014年累積流入新興市場股票投資資金淨額的增幅達3,751%，累積金額接近1.1兆美元。
|
|
新興市場債券的殖利率利差是很好觀察新興市場的指標，利差的高低反應市場對於新興市場的樂觀程度。目前利差出現下滑的情況，反應投資人對於新興市場的投資情緒出現改善，也讓我們樂觀看待接下來新興股市的漲勢。
|
|
另外，就股票供給來看，在過去幾年新興市場有許多的好公司新股上市，在過去十年間，新興市場占全球新股發行規模達2.6兆美元，占全球約33%。當我們開始投資新興市場時，我們只能投資在五個國家，但由於各個新興國家股市的開放與茁壯，現在我們已經能夠投資在超過六十個市場。而且，我們近三十年前開始投資新興市場時，只有管理數百萬美元的資金，但現在我們的管理規模已經超過四百億美元，這個變化是相當大的，我們很樂於見到管理規模與整個新興市場的成長與茁壯。
|
|
若要提到該在投資組合裡配置多少新興股市，由於新興股市的市值占全球的比重已有30%，我們認為投資人也該有相同的配置比例。
|
|
以評價面與盈餘成長力來看，新興股市可謂物美價廉。以今年獲利預估計算之本益比，MSCI新興股市指數僅為12.6倍，明顯低於成熟股市指數的16.6倍，股價淨值比也是以1.5倍，低於成熟股市的2倍，反觀企業獲利增長動能，市場預期新興市場企業今年可有7.5%的成長，明顯高於成熟市場的3.2%。(I/B/E/S調查，2015/4/9)
|
|
在新興市場裡，新興亞洲有著最快的經濟成長速度，根據經濟學人智庫的最新預估，預期新興亞洲在今年的經濟成長率可望達到6%，高於新興市場整體的5%，以及成熟市場的2%。新興亞洲擁有較為年輕的人口結構、扶養比較低，相對於成熟市場的人口以較快速度老年化，在擁有年輕具消費潛力，且收入不斷增長的中產階級下，新興亞洲國家的消費成長能力值得期待。
|
|
中國官方致力進行經濟結構轉型與改革，依據三中全會宣佈的規劃內容，將進行有關鬆綁對民間部門的管制、提高外資資金於服務業的持股比重、金融自由化資源定價改革、國有企業改革、社會安全制度改革和鬆綁一胎化政策等改革。
|
|
透過這些措施，將強化中國經濟的體質，不僅分散出口目的地以降低對於美歐市場需求的倚賴，更力圖扭轉出口導向轉向為消費型經濟體，雖因此而不再有過去十年的高度經濟成長率，但此將促進中國維持可持續性成長動能。在2010年，中國經濟成長率為10.4%，額外創造8440億美元的經濟產值，到了2013年，中國經濟成長率雖僅7.7%，但卻額外創造9860億美元的經濟產值。即使依照市場預估，中國2015年經濟成長率僅有7%，但以名目金額來看，中國在今年仍將創造接近一兆美元的名目GDP水準，對全球經濟成長的貢獻依然巨大，而且中國仍然需要對基礎建設進行大量投資，其中包含了龐大的投資商機。
|
|
房地產市場部分，雖然中國房價已略見下修的情況，但展望中國的城市化還有龐大發展空間，中國農民工每月薪資不斷成長，且在中國許多城市裡，存在著許多老舊破敗的住宅，需要進行都市更新，預期中國對房市的需求仍相當龐大。
|
|
隨著中國民眾積極投入股市，融資餘額飛速增長，中國A股市場掀起一波大漲行情，這波浪潮目前正在向外擴散。受惠「北水南下」的資金潮，港股通額度屢屢遇到用盡的狀況，香港股市近期漲勢兇猛。由於A/H股仍然存在較大幅度的價差，A股尚較H股溢價超過二成，因而看好H股的補漲行情。
|
|
印度是全球經濟體裡最讓人興奮的區域之一，印度的成長基期還相當低，具有高人口紅利的優勢，由人口紅利所帶動的消費潮預計可持續至2050年，充沛的年輕人口使印度在全球老年化趨勢中更有機會脫穎而出，未來的經濟成長率預期也很有機會超越中國。以短期來看，隨著政策推動、通膨壓力放緩，印度央行有機會下調利率，這對印度經濟有正面幫助。
|
|
根據FactSet的資料，若以漲跌幅度30%為基準，自1988年1月計算至2008年10月，MSCI新興市場指數各歷經三個多頭與空頭波段，分別為亞洲金融風暴、科技產業泡沫以及最近一次的次貸風暴，統計其多頭持續期間平均為69個月、漲幅平均為423%，反觀空頭持續期間平均僅14個月、跌幅平均僅57%，顯示多頭市場歷時較長且漲幅更鉅。
|
|
而且，股市多頭的靭性高於投資人的想像，以泰國為例，雖然多年來政治紛爭與天災不斷，但泰國股市與經濟的表現依舊相當良好，我們也從泰國這個市場長期得到相當好的回報。
|
|
在未來新興市場的風險，我們認為衍生性金融商品的大幅擴張，是可留意的風險之一，截至2014年6月中，全球的經濟產出達77兆美元，但衍生性商品的規模卻高達691兆美元，是實際經濟的十倍，對於衍生性商品的使用可能加大股市的波動。不論就美國股市、全球股市或新興股市的波動性，都比過去放大許多，但帶來逢低買進的投資機會，市場也可能反彈較快。
|
|
富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊隸屬富蘭克林坦伯頓基金集團，目前於全球各地共有18處辦公室、93位專業投資人員、53位投資組合經理人與分析師，成員來自26個國籍且能使用24種語言。富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊，以全球資源支援經驗豐富的在地團隊，採取由下而上的選股與佈局模式，以發掘投資機會與執行交易(截至2015/3月底)。
|
|
我們坦伯頓集團的投資哲學主要有三個原則：找尋價格低於價值的股票、以長期觀點投資，以及採取由下而上的選股。在找尋價格低於價值的股票方面，我們不僅會去看過去的情況，那就像看著後照鏡開車，但實際上，投資就要開車一樣，是要向前看，才不致偏離了行駛方向，我們會去預測未來公司的可能價值，猜測公司的獲利成長前景為何。
|
|
要找到價格低估的股票，往往要從不受市場歡迎的股票去挖掘。舉前幾天我接受一家媒體採訪時為例，他們問到我們最看好那個產業，我的答案是商品產業，他們都目瞪口呆，難以置信，雖然現在許多的商品價格都相當低，相關股票也不受到市場的歡迎，但往往以長期來看，反而可能會出現相當好的投資機會。
|
|
在預測未來的股價發展時，我們會以長期的觀點來做投資決策。很多投資人往往只關心眼前發生的事，僅僅在意明天或下一週的股價波動，但經由耐心的等待，常常才能得到豐碩的收獲。
|
|
至於由下而上的選股策略，我們的選股一定會經由實地的公司拜訪，看公司的營運現況，與公司負責人或財務主管談話，就像我們最近即拜訪了台灣的幾家公司。雖然總經環境像是經濟成長率或是通膨率等，對投資很重要，但我們更關心個別公司的狀況，不同的總體情況對公司的影響不見得相同。
|
|
在關注機會之餘，我們同樣也重視投資的風險，在投資之前，我們會先嘗試猜測公司的營運上可能遇到什麼樣的風險，例如天候以及政策的變化等，舉台灣的自行車行業為例，像是巨大或是美利達這些行銷全球的業者，例如天氣的變化就有可能影響到銷售，多雨的時候銷量就可能下滑，還有政策的因素，像台灣最近幾年積極設立自行車道，就相當有利業務的增長。
|
|
然後我們會將這些風險發生的機率為何以及造成的影響為何，納入我們建構投資組合時的決策考量，並分析在承擔這些風險下，有機會得到怎麼樣的投資回報。
|
