各位貴賓，午安。剛剛鋒裕環球林偉傑董事長分享了ETF的發展，也特別提到了Smart Beta，以及美國的ETF市場是以17%的速度在發展，想請大家估計一下Smart Beta ETF近年的成長率是多少？是20%？25%？或是30%？很多人都選30%，是的，在過去5年全球Smart Beta ETF每年的成長速度是近33%。
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剛才主持人有介紹，我是來自貝萊德集團旗下的iShares部門，iShares是全球最大的ETF的發展商，在全球2.5兆美元的市場中，iShares佔比將近四成！而近幾年來，我們發現ETF的產品設計呈現一個啞鈴型的趨勢，就是傳統的單一國家或是單一產業(ETF)，由於市場漸趨成熟，管理費越來越便宜；另一方面一些創新產品崛起，譬如Smart Beta ETF、債券型ETF等，開始引領下一輪ETF發展潮流。就Smart Beta ETF而言，我們認為不論是就發行商的角度，或是投資人的角度來看都能從這個產品中受益。
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今天要大家分享三個部分：
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1. Smart Beta is very smart。
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2. 如何使用Smart Beta產品。
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3. 簡單分析Smart Beta的設計及運用。
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Smart Beta is very smart
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簡單的說，Smart Beta是介於傳統的Alpha跟Beta之間，傳統的Alpha是要戰勝績效指標(benchmark)，傳統的Beta是要盡量複製績效指標，而Smart Beta則是介於兩者之間，除了要戰勝傳統的績效指標，也要像傳統的Beta一樣低成本且具有高度透明性。
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其實Smart Beta並不是特別新的概念，在幾十年前就有人提到因子投資(Factor investing)，只是以往需要由經理人去分析很多資料，以及選出具有低估值或是增長動能等特殊因子的股票，但近幾年因為大數據技術的進步，可以把以前需要用人手操作的行為，轉換由系統處理，用追蹤指數的方式去規劃這種手續費便宜且透明度高的ETF產品。這個概念就好比以前為了要補鈣要煮大骨湯才能提取鈣原素，但現在，只要走進便利店就能買到鈣片或是綜合維他命；Smart Beta ETF的設計就是類似這樣的概念，把影響投資決定的因子提煉出來做成相應的ETF，讓投資人可以很簡單的以投資因子作選擇，不需要再做深入的研究。
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就因子定義有兩種說法：一種是Macro Factor，另一種是Style Factor。Macro Factor提及比較宏觀的想法，譬如為什麼最近歐洲市場表現會比美國好，需要分析的是影響宏觀的原因，例如通貨膨脹(inflation)或風險(Risk)等因素；但若我們要細看歐洲市場裡為什麼A股票的表現比B股票好，這時候我們要看Style factor，包括小波動率、高質量及高動能這些因子，才可以解釋這些個股或債券為什麼可以跑贏其他標的。
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至於在眾多因子中，要選擇那些因子去發行ETF呢？有四個非常重要的考量：第一個是經濟學理論(Economic Rationale)，第二個是創造價值(Value Creation)，第三個是多元化(Diversification)，我們希望我們定義的因子和因子之間相關性比較小，最後一個是高效能執行(Efficient Implementation)，基於這四個理論，目前我們在股票方面已經有質量(Quality)、價值(Value)、動量(Momentum)、規模(Size)及低波動率(Minimum Volatility)等因子，另外除了單支因子的ETF外，也有綜合式的ETF，就好比在便利店買的綜合維他命，我們現在也有綜合因子ETF，而這些產品的誕生都是為了因應不同需求的投資人。
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近幾年來Smart Beta幾乎是以33%的速度在發展，其中雖然傳統股利(Dividend)型的ETF還是佔了Smart Beta比較高的比例，但觀察Smart Beta近幾年來的發展，有幾個亮點，第一個是低波動率(Minimum Volatility) ETF，在去年年中因為有段時間市場波動率較大，以投資美國S&P為例，我們發現投資以小波動率為控制因子的ETF和直接投資美國S&P大盤，兩者之間表現，一度有將近10%的差距；此外，我們也發現今年有許多投資人會關注低估值及高動能的因子，這主要是因為現在的經濟重新到了復甦的週期，所以這兩類的因子有機會能表現比大盤好。
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另外Multi-Factor ETF也有許多投資人在關注，因為因子投資，就好比投資單一國家或單一產業也是需要決定投資時點，而有些投資人覺得決定投資時點有一定難度，因此選擇綜合性的ETF，因為研究證明這類型ETF可以長期持續性的打敗大盤；最後是固定收益型Smart Beta，目前Smart Beta投資大都是股票類型的產品，債券類型的產品只佔了整個Smart Beta的3%，但以iShares為例，從去年開始我們已經研究了幾檔債券型ETF，我們也認為這會是未來Smart Beta產品發展上的新趨勢。
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如何使用Smart Beta產品
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目前已經有非常多的主權基金在使用Smart Beta策略，我們觀察到有些投資人在Smart Beta的運用上，是以試水溫的態度進行，在波動度高的時候選擇小波動的ETF，或是加入Multi-Factor ETF作為投資組合的一小部分；但也有投資人像丹麥的主權基金，就完全摒棄了傳統的ETF，一開始就選擇了用因子(ETF)做資產配置；在台灣，我看到有些投信公司開始發行Smart Beta相關的基金，且貝萊德公司的iShares Smart Beta ETF也被台灣投資人運用在他們的投資組合。
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我們剛剛講到5個因子，其中低波動率(Minimum Volatility)是可以在一定報酬下降低風險，價值(Value)、動量(Momentum)因子是可以增加報酬，取決投資人目標是要降低風險或者是增加報酬。舉個有趣的例子，以投資歐洲市場為例，傳統加權的Benchmark風險大約在16%，報酬在3%，若運用低波動率(Minimum Volatility)同樣是投資歐洲市場，整個風險會減少，但同時報酬卻也會增加，很多人會問我，這不就違背了要獲取高報酬同時也要承擔高風險的理論嗎？那是因為傳統的績效指標並未在效率前緣(Efficiency frontier)上，但是透過Smart Beta因子的投資，例如用小波動率作權重、用增加價值作權重，可以將投資組合拉回效率前緣上，達到更佳、更有效的風險與回報比例。
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簡單分析Smart Beta的設計及運用
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從金融危機後到現在，全球的Smart Beta ETF已有1,000檔，整個資產規模已經佔了全球ETF超過十分之一，相當於約3,000億美元，這1,000檔的ETF雖然都叫Smart Beta，但它們建立的方法有很大的區別，以貝萊德公司為例，在沒有Smart Beta概念前，我們就已經在美國發行了Value ETF (如：羅素)這類型的產品，我稱它為iPhone 1產品，它的設計主要是參考歷史表現，我們從美國市場選擇100檔波動率較低的成份股，再進一步以它的歷史表現進行篩選，而現在的科技發展相當已經到了iPhone 7的水平，除了要參考歷史的表現，還要分析挑選成份和成份之間的相關性。因為若以只看歷史表現的方法設計，一個小波動率的Smart Beta ETF，將會有很多的權重集中在公益事業的這類板塊上，而這類公益事業ETF在加薪週期的情況下表現將不佳，但若加入各種產業或國家的因子，我們的低波動率(Minimum Volatility) ETF和傳統實質加權ETF相比正負不會超過5%差距，但在市場下調100%，我們的小波動率ETF，只會下調60%，在市場上升100%，我們會調升到70%，上升和調降是不對稱的，也就是說在市場下調時我們可以提供保護市場、上升時我們卻可以提供更多的空間，這就是現今ETF產品在設計上的進步。
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最後，跟大家分享2001年到2016年各種因子的表現，我們可以看到並不是每個因子在不同的市場上都表現得很好，如我稍早所言，投資人需要去決定投資時間點，例如在市場不好的時候，低波動率(Minimum Volatility) ETF會表現得比較好；景氣復甦的時候，可能價值(value)和動能(Momentum) ETF就會表現得比較好。所以雖然說因子是決定投資報酬關鍵因素，但在對的時間找到對的因子也是非常重要的，如果投資人無法判斷投資時點，那會建議選擇Multi-factor ETF，因為若以MSCI World Multi-Factor和MSCI World Benchmark做比較，我們發現混合因子ETF在三年、五年及十年的中長期表現都是比大盤好的！以上是我所提供的Smart Beta產品分析與分享，謝謝大家。
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