非常感謝主辦單位邀請我參加今天的論壇，我的演講主軸會和前面2位優秀的講者不太一樣，他們的內容比較偏向技術層面，而我則會從客戶的角度來談論PE這個投資領域。
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接下來要跟大家介紹一下ASI安本標準投資管理，我們可以說是全球最大的基金管理公司之一，在歐洲則是最大的，過去大家對於我們在新興市場、股票領域的服務都很熟悉，而大家可能不知道，其實我們有超過一半的業務已經配置在另類投資上，這是很重要的，顯示基金管理產業正在改變當中，等一下我會從市場的角度來跟大家分享這個趨勢。事實上從金融海嘯、量化寬鬆以來，市場就愈來愈競爭，我們現在跟客戶銷售投資策略所收取的費用大概是4、5年前的一半而已，在費用壓縮的情況下就會有業務整合的狀況，個人認為這是很重要的，因為它代表未來各個業者勢必專精在某幾個資產類別，或者是以多重經理人的模式，提供客戶的是多元配置的解決方案，來符合客戶的需求以因應變遷的環境。
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基本上整個投資環境一直以來都在改變，我們知道一些政策很多時候都跟投資環境息息相關，例如，從80年代至90年代之間，我們發現有債務在全球體系爆發性的成長，債務的膨脹造成的結果有好有壞；此外全球金融危機、量化寬鬆等等後來也接續開始，這也改變整個投資環境，現在已經慢慢要有量化式微，要進行量化的緊縮，也就是說慎選投資標的這件事更重要了，這也是我要講的為什麼現在私募股權的市場、私募資產的市場對於各類客戶來講更具吸引力。
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現在各個企業的經營模式其實受到大的挑戰，這個其實也帶來投資的契機，大家如果想要從新經濟當中獲利、從成長趨勢當中受惠，大家可以透過私募股權，尤其是創投的領域來做。我們發現由於近年來金流的改變，還有這些企業模式的改變，目前私募股權企業等待上市的時間比以前久，再加上全球金融海嘯以來，銀行為了保護自己的資產負債表，對融資借貸比較謹慎，這些現象使得投資人可以利用的投資籌碼變得較多，比如說退休基金或是保險業的投資人就可以趁勢利用這個投資優勢，如果大家是代表保險業者或是退休基金的話，應該會發現這樣的狀況。
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至於目前我們面對哪些挑戰呢?我想我不需要強調太多大家應該都知道，當前低利的環境其實會有很大的問題，尤其是對保險業者來講，很多的負債例如保本型的產品都是有利率的假設的，在低利環境、在QE之後，其實會虧損、侵蝕大家的市場報酬，尤其是你已經承諾客戶未來的報酬的話，你就會受到大影響，因為對於保險業者來講，如果未來監管趨嚴，不是你找到一些高報酬、高風險的資產就可以達到保本的承諾，是不行的，而事實上未來監管會趨嚴，大家要找到報酬來源會愈來愈難。
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請大家看到這張投影片表格，可以看到現在股市評價處於高檔，當然日本的評價是稍微有比較低廉，不過這是因為它的基期比較低，所以要達到高評價還有一段路要走，在西方及東方市場也是一樣，還有一些股票市場的評價還有一些空間，能夠讓保險業者符合他們的承諾，但找到達成承諾的報酬來源是愈來愈難，要知道承諾、開支票是很簡單，但是要履行很難，就如同政客都不希望自己成為違背諾言的人，所以大家接下來要想的是：未來的解藥是什麼？
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另外，全球包括台灣，都需要良好的治理，無論是環境、社會治理，或者是商業治理等等，這些都是我們在投資選標的時會關切的，還有我剛講到的法規監管環境，尤其是在私募市場的監管，對台灣的保險業者而言，將會是未來最關鍵的議題之一。
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回到股市的評價問題，現在市場可以說並不便宜，我剛才有講到，主要是因為金流的影響，因為在低利的環境，以及QE的推波助瀾，大家要追求高報酬而產生的結果，但現在這情況可能會改變，所以未來大家在選股或是投資標的選擇上，要更加精挑細選，而PE就是一個有吸引力的地方，就私募市場來講，因為有非流動性溢酬的關係，所以很容易可以帶來超額報酬，我不是要推薦大家要買什麼、也沒有要推薦特定產品，只是想說明私募產品表現真的非常亮眼，而且現在還可以在中低階市場找到投資契機，這部分前面講者也有提到。以目前的PE市場來看，某些區塊是比較擁擠，現在各個資產不再齊漲齊跌，所以你必須要找到比較有契機的區塊，也就是說資產之間的相關性很重要，這部分也是你在進行投資風險控管時要謹慎思考的，特別是在符合Solvency II(歐盟保險公司清償能力基準)的規定下，要有對的風險控管。另外固定收益的表現也很亮眼，主要是因為比較保守的保險業者，開始加重固定收益的部位，佈局不同的風險區塊以符合自己的風險胃納(risk appetite)。
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接下來我們要來談談風險報酬比，一般而言，PE的風險比較高，但相對的報酬表現也比較好，建議你可以把一些資源配置在風險抵禦，一些放在能夠迎合上檔契機的PE商品，那麼現在投資的選擇有哪些呢？事實上大家如果想要投資另類、替代的投資資產，現在選擇非常多，且多到會讓你有點困惑，因為它的機會非常的廣，且包括很多不同的資源，所以你內部要有足夠的資源，或是選擇外包，幫助你去精挑細選不同的資產類別。
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以我們安本標準的跨各類資產的投資組合為例，有20%就是配置在私募股權，這個配置比重已經很高了，這是我們安本標準的一個投資組合，大家可以參考我們的配置。當我們用私募資金來進行投資組合的配置時，我們會透過效率前緣(efficient frontier)的方式來提昇報酬，而且在私募股權可以選擇的投資標的非常多，包括大型股、小型股、成長型股、獨立出來的新公司、或者說是分離出來的新公司，也會有適合的投資標的。另外，當你在投資的時候，不管你是直接投資或者是投資基金，基本上都需要等一段時間，這部分前面講者像是JPMorgan也提過，可以避免等待時間過長的一個方法就是利用所謂的次級市場，且次級市場上可能已經有可以獲利的機會，甚至於它在快速成長的時候也可以在次級市場上反應，而且在次級市場上投資還有一個好處，就是你在資金流動上可以更有彈性。另外，當你和次級產品合併在一起時，其實就可以有一個比較分散的投資組合。這裡投影片顯示有3檔基金，我沒辦法跟大家說我們基金的實際名稱，可是這是我們過去基金的實際績效表現，最左手邊是基金3號，它就是用我剛剛所說的策略投資在私募股權上獲利的。
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此外，前面的講師們也提到，一些比較大的公司可能提供的是穩定的報酬，可是它絕對不會是成長動能所在，真正有成長空間的是在中低階的市場，且大概在中低階市場的前25%將會是獲利最高的區域，當然它的風險會比較大，所以必須要有可以因應這些風險的資源，或者是要用委外的方式，也就是說比如你是保險公司的話，你需要滿足一定的清償比例，可以用其他方式的基金槓桿操作，避開這部分的風險。再來請大家看這些中低階市場的圖，包括北美、歐洲、亞洲，亞洲其實這部分的市場還蠻大的，我們自己在香港就有個8人的團隊，他們負責的是這種fund of fund的投資工具，另外，在歐洲和北美，其實都有很多適合的投資機會，不會找不到的！最後我們再看回整個亞太地區，我們很希望未來會有一條線能夠特別描述台灣，因為對我們來說其實台灣也是有很多的機會，尤其是台灣能夠進行私募股權的操作的話，但台灣有一個問題，就是隔壁有一個市場非常的龐大，而且這個市場有很多的投資機會，但這並不表示台灣就會被邊緣化，畢竟台灣是比較成熟的經濟體，尤其未來如果台灣可以建立一個私募股權的操作市場的話，相信會很有吸引力，我也會非常希望能夠把我的私募股權的團隊帶來台灣，和想要推動這個市場的人進一步交流。
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接下來，我想花個5~10分鐘帶大家看一份調查報告，這是去年Standard Life做的，後來我們安本和Standard合併了，這份報告是我們針對亞太的保險公司做的調查，你可以看到我們的調查涵蓋的國家別包括中國、香港、台灣等，接受訪談對象包括了CFO、CIO等等，很多討論保險的會議都會引用到我們的這份調查，這表示我們的調查應該有相當的公信力，我截取了調查中的一部分內容給大家看，是跟私募股權比較有相關的，我們可以看到的是目標報酬，和目前的報酬率是一致的，且目前報酬是有可能可以超過目標報酬的，但是也有些需要注意的，包括在償債的部分，尤其在Solvency II生效之後，以及之後IFRS的市場報告和透明度的要求。
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另外在存續期間上，我們現在看到很多短存續期間的產品，背後其實是以長天期的資產來支撐的，這對總資產的對稱配置其實會是一個問題，且是未來必須要解決和處理的。
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再來要談到的是投資限制、監管方面，大家都相信另類投資可以解決目前的低利環境投資問題，事實上就台灣而言，也有大量的資金已經投入另類投資的市場，大家都在談基礎建設，在談股市，這背後當然成長動能是不可限量的，但就我所知在台灣，尤其是保險公司，有些投資的上限，這部份或許是可以跟主管機關進一步溝通的，但更重要的是面對RBC II跟Solvency II的規定，這是保險公司必須要達到的，另外像IFRS9、IFRS17等會計制度，之後也會對保險公司有極大的衝擊。我想以台灣來說，基本的法規面改變當然非常重要，但是其實最大的挑戰還是在我剛提到的其他地方，因為我們不確定例如IFRS17的衝擊到底有多大。
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最後，我的結論是，市場上確實是有一些問題，像是報酬率偏低，因此如果你可以把私募股權和私募債券合併在一起，對投資人來說或許會是個不錯的做法，建議台灣應該要認真的考慮如何擴大私募股權的市場，但基本上它必須對投資人要有相當的吸引力，同時也要吸引這些被投資的公司願意用這個方式來獲得資金，我想今天這場研討會，就是一個讓大家可以提問題，並且集思廣益的地方，我的簡報就到這邊，謝謝大家!
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