大家午安,我叫楊玫凝(Mei-Ni)，很感謝SITCA的邀請，也很榮幸有這機會來參加今天的研討會，今天我要討論兩個主題，第一個是私募市場在全球的發展以及私募市場的優勢與風險；第二個是如何設立一個完善的投資組合和管理框架，以充分得到從私募市場所帶來的回報與價值。
|
|
首先簡單介紹我們公司，Mercer Investment美世投資，是美國上市公司Marsh & McLennan (MMC)旗下之子公司，MMC是美國最大的專業服務公司(professional services)，市值為370億美元，我們所提供的服務包括保險、風險管理、投資管理及人力資源等業務諮詢，我們的投資業務將近有40年的歷史，我們有專屬的研究數據庫(database)、諮詢業務(advice)及方案業務(solutions)為全球客戶提供傳統股票、債券市場、避險基金及私募基金等服務，目前我們幫助客戶管理及投資的規模有2,350億美元。
|
|
為了發展在私募市場的投資，Mercer特別設立一個私募市場獨立部門，這部門有超過90名員工，其中有50名專業投資研究人員，在全球有9個辦事處，亞洲的辦事處目前是設在香港及澳洲，我們每年研究及篩選的基金超過500 - 600支私募市場基金(private market funds)，我們目前在私募市場所管理的資金規模有200億美元，我們的客戶群非常多樣化，有養老金、保險公司、銀行、證券及基金公司，Mercer目前在私募股權、私募債券、基礎建設及不動產都有專業的團隊，且積極的參與一級、二級市場及合作投資的項目。
|
|
根據最近的一項調查，我們看到很多投資者積極的將資產配置於私募市場，有超過5成的投資者將資金分配於私募股權、私募債券、基礎建設等，主要有兩個原因，一是：過去五年投資在私募股權上有很高的現金回報流，因而有更多的資金可以再投資到私募市場，二是：投資人也希望可以更積極的管理，去尋求Alpha的回報潛力。
|
|
投資人現在所面臨的挑戰，就是從1990年來全球利率不斷走低，加上2005年全球股市有極大的波動，投資傳統的股票及債券已經無法滿足投資人對低風險、高報酬的要求，此外隨著經濟的全球化，傳統投資市場的相關性也越來越高，較難利用不同區域市場的資產配置來降低風險；而私募市場因為與傳統的投資商品相關性較低，如果能適時將私募市場加入資產配置可以有效的降低風險及增加長期回報。
|
|
私募市場和傳統投資市場一樣都有區分投資類別，有低風險、低報酬的私募債券，也有高風險、高報酬的私募股權，包括併購(buy out)、創業投資基金(venture capital)及基礎設施(infrastructure)、房地產(real estate)，建議每個投資者應依自身對投資收益率(current yield)及資本收益率(capital gain)的需求進行資產配置，適度將資產分配於不同的年份、類別、地區及策略。
|
|
私募市場有別於傳統投資市場的優點是高報酬、低相關性、可投資多樣化產業及公開市場上所沒有的投資機會，如：科技業中有許多獨角獸，私募市場是現在唯一可以投資這些公司的機會。
|
|
我們聊了許多私募市場的好處，但還有許多投資人對私募市場持保留態度，大概有2個原因為，第一是覺得太貴了，因為私募基金管理費約2%、利益分配約20%，另外，現金流較複雜，整體市場流動性低且資訊揭露不夠透明；
|
|
第二是私募市場的基金太多了不知要投資那家，尤其是比較好的基金有取得管道上的難處(access issue)，因此雖然私募市場有很大的投資機會，但在風險及回報上相對有較多複雜因素下，投資人態度較為保留與觀望，所以接下來我要討論的是如何設立一個完善的評估及框架來控管私募市場投資的可能風險。
|
|
在私募市場的建立和風險控管，我們區分四個主要要素：
|
|
| 1. | How much to invest，由於私募基金屬於封閉式基金，所以需要長期計畫及持續的投資方案才可達到特定的資產價值目標。
|
|
| 2. | When/Where to invest，要投資那個地區、年份或策略，對不同的地區及策略的回報概況及交易量瞭解是很重要的。
|
|
| 3. | Which to invest，經理人選擇至關重要(manager selection is critical)，要決定那個基金可以在未來獲得好回報，但因市場的不透明化所以投資者需要花很多時間對GP深入瞭解、盡職調查、過往的表現(track record)及與其他指標基金做比較。
|
|
| 4. | How to track，如前面幾位講者所言，當投資後我們需要系統提供完整管理報告且做持續有效的追踪。
|
|
當我們決定投資私募基金時，首先要思考需要投資多少才能達到預定目標收益，在討論這個問題之前，我想先解釋私募基金的現金流，一般而言我們把私募基金現金流分成三個階段，包括第一年到第四年的投資階段(investment stage)，又稱資本佈署，GP會在此時去投資很多不同的項目；接下來是第三年到第七年的發展階段(development stage)，在這階段有些投資項目會有所發展，有些投資項目則在此階段會開始退出；最後是第八年之後的清算階段，因為有些基金訂Fund leave是10年，所以8年會做一個清算的動作。
|
|
另外，因為現金流的流出及回報的時間點都不同，為了要達到預設的目標收益(Target NAV)，投資者需要持續的投資才能維持一定NAV，若沒有持續投資，當前面的投資項目開始退出時，NAV會持續的下降，因而建議投資者，在投資前要做一個現金流預測(cash flow forecasting)。
|
|
一旦決定要投資多少，接下來就要決定投資區域、年份及策略。私募市場10年前大都是併購(buy out)和創業投資基金(venture capital)，現在的投資者可以有更多的選擇，如：私募股權、私募債券、基礎建設及自然資源等，私募市場的多元性發展不僅是在美國，在亞洲、歐洲也都有這樣的發展，這個發展趨勢有好處也有壞處，好處是投資者可以更靈活的運用私募市場去控管風險及獲取回報，壞處就是需要花更多的時間、資源及人力去篩選基金。
|
|
接下來我們要討論投資的時期，這兩張圖(投影片)分別代表私募股權及私募債券各時期回報的分配，我們可以看到，每年回報的差距和同年份基金回報差距都是挺大的，所以manager selection在私募市場是很重要的。有些投資者會問要如何才能避免投資不好的年份，而是把錢投資在較好的年份？這是較難控制的因素，因為我們投資基金並不是立即能有所回報，通常是投資3-5年才能知道結果，因此建議投資者要適時分散投資的年份及基金的風險。
|
|
接下來討論私募基金的籌款週期(Fundraising Cycles)，每個基金都有不同的籌款期，短則數月長則好幾年，有些表現好的基金在籌款前就幾乎是超額認購。我把私募基金比喻像要步入婚姻，必須要長期耕耘，尤其是表現好的基金更要長期追蹤和建立良好的互動關係，因為對被投資者而言，他們也希望找個長期合作的夥伴，而不是短期投資者。
|
|
Mercer有很完整的系統可以來篩選基金及追蹤後續投資管理，我們每年會收到600檔基金的投資邀請或提供我們投資說明書或招股書(Private Placement Memorandum），我們會從中選150 - 200家來做初步的分析報告，再挑選50檔基金進行充分的盡職調查，調查中包含管理團隊的業績表現、策略(strategy)優勢及劣勢，做調查主要目的就是要知道這些GP如何為他們投資公司創造附加價值；
|
|
Mercer將評估分成五個項目，團隊、以往的表現(track record)、策略(strategy)、評級(ratings，如：A、B+或B等)及公司治理(ESG)。
|
|
現在來聊投資後台管理，我們剛用婚姻關係來比喻私募基金，那婚禮只是合作的第一步，為了要經營這關係，接下來有許多繁瑣的工作要進行，包括處理資本投資的費用及驗證、持續的監控(monitoring)或是和GP保持互動及瞭解投資的速度等，從中尋找增加投資的機會且有效的對GP的投資績效做分析，這些工作都需要完整的後台作基礎，所以建議投資者若沒有這樣的後台管理系統，可以找專業的第三方提供相關的服務，給予更多管理報告以利做出更好的投資決定。
|
|
總結來說，私募基金是一個高風險、高管理費、高報酬的產品，提醒大家在投資前要根據自身的投資風險、投資目標來選擇適合自己的基金，且要做好的資產配置、對基金做盡職調查及有一套完整後台管理系統，才能達到有效的目標收益，今天的分享到此告一段落，感謝您的聆聽，謝謝。
|
|
