溫和通膨環境將至，投資配置該如何因應？
聯博投信多元資產資深投資策略師 趙心盈
三月初美國國會正式通過 1.9 兆美元新財政刺激方案，聯準會則按兵不動，宣布維持利率不變且不急於提早升息。市場憂心聯準會的鴿派立場可能導致通膨失控，使得美國 10 年期公債殖利率飆升突破 1.7%，來到 1 年高點。然而，距離上一次出現通膨隱憂已經過了一段時間，如今在後疫情時代，經濟復甦使得通膨可能再起，投資人是時候考慮調整投資組。
聯博預期在全球經濟復甦以及主要政府的財政刺激政策加持下，今年全球實質經濟成長率可望達5.5%，而通膨率反應市場對景氣的預期逐漸升溫實屬正常。每次景氣循環的狀況並不相同，我們認為本次短期內通膨雖會溫和走升，但預期衝擊程度並不會如1970年代或是金融海嘯時期那般嚴重。我們預期今年底全球通膨率來到2.1%左右的水準，之後可能會進入區間整理的態勢。觀察部分常用指標，未來5年的美國年化通膨預期已經達到2.4%，儘管這是10年高點，但仍舊相對溫和，投資人不用過於緊張。
不過，各類資產對於通膨的敏感度則大不相同，現階段與其急於出脫手中的投資組合，倒不如依據資產屬性進行部分調整。
股市方面，今年以來股市投資風格輪動，由小型股、價值型類股領漲。但股市投資仍須回歸基本面分析，才有機會把握長期成長潛力。回顧過去10年，低利環境使得成長股較價值股受青睞。倘若通膨持續上升而導致升息，企業未來獲利在利率上升的環境下會折價。因此建議投資人檢視投資組合，是否過於偏重價格較高但目前獲利能力欠佳的成長股。成長型企業如果擁有可持續的營運模式、獲利能力較強、且評價相對具吸引力，將更能因應通膨的環境。
相較之下，價值股可望成為通膨的受惠者。隨著新冠疫苗陸續施打，且各國防疫工作有所進展，聯博相對看好經濟復甦趨勢能夠延續，並推升景氣敏感度高的價值股。截至2月底，全球價值股的評價較成長股低52%，這個差距已經來到歷史新高，因此我們建議投資人能夠開始留意價值股投資機會。
在過去的通膨週期中，防禦型類股與低Beta值股的表現通常落後。投資人為了追求收益與穩定性而佈局一些具有債券特性的股票，例如公用事業與核心消費品類股。這些類股目前股價低於其他類股，因此對通膨的敏感度可能不會像以往一樣。
另一方面，對美國公債投資人來說，現在並不是一個好的開局，因為通膨調整後的殖利率並不具吸引力。假設5年期美國公債殖利率為0.84%，則在通膨達2.00%的情況下，實質殖利率為 -1.16%。因為負的實質殖利率會減損投資人的消費力，投資人不妨趁此時調整投資組合，強化對通膨的因應能力。
我們建議投資人不只要加強投資組合對通膨的防禦性，同時持續追求收益。因此，不妨增加信用債券的配置：包含加碼高收益公司債，同時分散配置殖利率相對具吸引力且跟政府公債連動性低的券種。舉例來說，屬於浮動利率債券的美國信用風險移轉債券 (CRTs)，由住宅這類實質資產當作抵押品，而實質資產通常能受惠於通膨趨勢。信用風險移轉債券由房利美與房地美所發行，承擔房貸池的違約風險，因此殖利率較高。拜美國房市熱絡之賜，信用風險移轉債券的基本面頗具吸引力。
另一方面，通膨對金融債券是潛在利多。隨著利率上升，銀行利潤率會隨之成長，進而改善銀行業者的信用狀況。以歐洲為例，銀行業者的資產負債表穩健，又有正面的法規環境，因此對金融債券持有人是利多，而利率上揚將讓銀行業者與其債券持有人進一步受惠。
總體而言，投資人不必過度擔心通膨升溫，只要透過謹慎微調投資部位，便能做好準備以因應溫和通膨的環境。由於各類資產的表現不一，建議廣角配置多元資產，以掌握後疫情時代經濟復甦的投資契機。