關鍵三問，解讀聯準會縮減購債對投資人的影響
聯博投信固定收益資深投資策略師 江常維
美國經濟數據回穩、企業財報利多、加上八月上旬美國參議院甫通過基礎建設法案，皆支撐市場表現，今年以來全球高收益債市表現不俗。隨著經濟復甦步伐持續向前邁進，聯準會日前透露即將開啟縮減購債的溝通，讓不少投資人回想起2013年聯準會政策急轉彎引起的削減恐慌(QE Tantrum)。聯博認為，聯準會即將縮減購債是必然的過程，但這一次的「減債」應不至於引發「恐慌」。進一步觀察高收益債券在2013年5月至2014年1月的削減購債期間，仍有不錯的表現。時序進入2021年的第四季，高收債市雖波動猶存，但持續布局高收益債市仍可望有不錯的表現空間。
從2013年的經驗中，聯準會已獲取教訓，因此當前聯準會的首要目標是避免縮減購債對市場帶來衝擊，以循序漸進的方式溝通政策方向。去年12月，聯準會表示除非「充分就業」與「物價穩定」兩大政策目標都有顯著的進步，否則不會啟動減購債券。時至今日，美國的通膨已高於聯準會的預設目標，因此聯準會只須專注於支持勞動市場復甦。美國今年以來已新增近400萬個就業人口，其中6月增加近100萬人，而8月新增就業人口數字也持續回穩。儘管如此，我們認為勞動市場仍可能受到Delta變種病毒株的影響，且非農業就業人口尚未回到疫情前的水準，可能會使聯準會暫時靜觀其變。
然而，投資人能否平靜地看待聯準會減債，仍待聯準會正式宣佈後才能見分曉。我們將為投資人解讀常見的減債疑問。
首先，聯準會將如何進行減債？目前聯準會每月購買800億美元的美國國庫券與400億美元的房貸抵押證券，而回顧2014年，當時聯準會的購債分配比較平均，每月購買450億美元的國庫券與400億美元的房貸抵押證券。按照2014年的減購模式，第一種作法為每月以「相同金額」減購國庫券與房貸抵押證券；換句話說，房貸抵押證券的購債計畫會先落幕，過了幾個月國庫券的購債才會畫下句點。第二種作法是「按比例」減購債券，也就是以2：1的比例減購國庫券與房貸抵押證券，這樣兩項購債計畫的結束時間就會跟2014年一樣，將會在同一時間結束。
其次，本次縮減購債的速度會多快？回顧歷史，聯準會於2014年1月開始減購債券，10個月後購債計畫便完全退場。市場普遍預期此次聯準會減購債券所需的時間應該相去不遠，我們認為這是合理的基本假設，但是考量到目前美國經濟擴張的速度比當年快上許多，且財政刺激政策更加積極，因此部分聯邦公開市場委員會的成員仍可能傾向加快減債的速度。抑或是聯準會可視情況調整減債速度，一開始先緩步進行，接著視經濟情況決定是否加快減債的腳步。由於外在環境仍有諸多變化，我們認為聯準會將保留減債時程的彈性，動態調整減債計畫。
其三，減債期間，高收益債券表現會受到影響嗎？回顧自2013年5月31日前聯準會主席柏南克發言引發削減恐慌，至2014年1月31日聯準會正式開始縮減購債規模期間，彭博巴克萊全球高收益公司債券指數仍繳交2.49%的正成長。歷史經驗告訴我們，若在2013年5月聯準會釋出削減購債消息後進場布局全球高收益債市^，未來六個月平均累積報酬率#為4.59%，未來一年為7.37%，未來三年可超過16%。代表持續且長期的投資高收益債市，可望有較亮眼的報酬表現機會。
以貨幣政策的角度而言，量化寬鬆政策最重要的功用，就是扮演「風向球」的角色。投資人一般認為，只要量化寬鬆政策一天不退場，聯準會就不會升息。對此，聯準會樂觀其成，並反覆表示不會在量化寬鬆政策一結束後便馬上升息。目前，市場預期聯準會將在2023年第一季首度升息，也就是可能落在量化寬鬆政策結束後的6個月左右。然而，現在距離2023年還有很長的一段時間，中間任何事情都有可能發生。面對未來的不確定性，聯博建議投資人在關注聯準會動態的同時，以多元分散佈局的方式，持續布局全球高收益債等多元種類債券市場，才有機會在低利環境延續的環境下分散波動風險並掌握收益機會。
^美國高收益債市係以彭博巴克萊美國高收益公司債券指數為代表。#平均累積報酬率之計算以每月月底資料為計算依據，投資全球高收指數未來 6 個月、未來 1 年、 3 年及 5 年之累積報酬率取平均計算。資料時間：2012/1~2018/12。資料來源：彭博與聯博。歷史分析及未來預測不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。