隨著下半年的來臨，市場正於一條趨於良性的道路上前行。隱含股票波動率來到自疫情大流行以來的最低水準，美國標普500指數相較10月份的相對低點上漲約20%。這是暴風雨前的寧靜嗎？還是經濟疲軟的一個結束呢？

我們認為股市若要能有進一步的強勁表現，必須滿足以下三種情境:

1.美國聯準會升息不超過點陣圖的預期

以最新的點陣圖來看，市場預期未來仍有兩次升息一碼的空間。通膨在歷經波折後顯露出得到控制的跡象，信貸條件的緊縮也讓市場對升息循環進入尾聲更有信心。

2.普遍預期的經濟衰退不復存在

至目前為止，經濟成長與企業營利較預期更為出色。主要源自於超額儲蓄的減少及強勁的勞動市場為消費支出帶來足夠的支撐。若實質收入持續改善，企業調整庫存的狀況良好，勞動力市場也同時保持強勁，避免經濟衰退的信心便將大幅增加。

3.人工智慧題材的反彈有所根據

近期美國股市出現七隻超級成長股，包含蘋果、微軟、輝達、亞馬遜、META、特斯拉及谷歌，今年上漲幅度可觀，主要受惠於投資人對於人工智能的期待與對未來發展的樂觀態度。僅七支股票便佔據了標普500指數今年至今漲幅的約八成。因此人工智慧題材的未來表現也將決定股市的走向與漲幅是否能加緊擴大。

以上的情景都有其對未來市場發展的重大意義。首先看到若升息循環就此結束，聯準會短期內將不再重啟升息的道路，尤其在美國大選將至，未來數個月消費力的展現仍然將令人驚豔，即使經濟增長正在放緩。另外雖然人工智慧題材股票的成長可能是短期投機的表現，然而當我們從長線來看，這個產業的技術變革仍十足可觀。

俄羅斯武裝政變對金融市場影響不大

雖然近期的武裝叛亂是自俄羅斯入侵烏克蘭以來對普丁權力的最重大挑戰，但我們認為這事件在現階段不會改變金融市場的大局。主要原因是在過去一年中，投資者已經大多習慣了衝突升級的殘餘風險。如果失敗的叛亂不會引發一系列連鎖效應，(例如增加與北約成員國的衝突風險)，則也不會嚴重擾亂全球大宗商品供應，因此不太可能顯著改變全球金融市場的背景。

再者全球市場已經適應了對俄羅斯的制裁，雖然能源市場仍很脆弱，但我們仍然認為歐洲能源供應受到經濟破壞性破壞的風險很低。無論誰在管理國家，商品收入對俄羅斯經濟仍然至關重要，因此在既得利益前提下還是很有機會繼續維持供應。

儘管武裝政變以失敗告終，但事件表明也表明俄羅斯發生武裝叛亂或政變並非不可能，因此再次發生此類事件的可能性增加了。也顯示了俄羅斯內部的矛盾已深化。

如果普丁繼續掌權——這是最有可能的情況——我們還是認為俄羅斯和烏克蘭之間談判達成協定或和平協定的可能性很低，因為普丁在戰爭中已投入了巨大的個人利益，也不希望外界加強對其軟弱的看法。與此同時，進一步叛亂的威脅可能會引發更多的內部鎮壓，並導致在俄羅斯國內有更多對普丁顯示高度忠誠部隊的出現。

雖然我們都期待市場各項指標呈現良好的發展，這些情境仍然不能「過於」舒適的共存，消費力增、勞動力市場強勁及股市表現出色同時發生將證明市場存在太多彈性，也將進一步增加聯準會調整升息幅度的空間。相反地，一兩個較為悲觀的經濟數據或股市的波動轉折可能都將使投資人樂觀的情緒快速的崩落。如何保持這個危險的平衡？這時完美的通膨趨勢將是至關重要的先決條件，只有在通膨的控制走在正軌上時，我們才能預期市場的平衡點。此時股市仍然有上漲機會，但仍將具有挑戰。

綜合以上，相較於股票的挑戰與不確定性，我們仍然對於固定收益工具抱持更多期待，同時對於投資組合保有更多樣化的配置，也關注另類投資的潛在機會。

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