「高度寬鬆」環境，有利特別股再攻一波

統一FANG+ETF經理人袁永騰

近期各國紛紛傳出經濟數據好轉的利多消息，助長了投資人對於經濟復甦前景的樂觀情緒；不過新冠肺炎疫情最近再度出現急速惡化的疑慮，全球單日確診一度超過23萬例，創下單日新高紀錄，加上中美緊張情勢和中印、兩韓地緣政治風險升溫，皆為市場增添額外的不確定性。

然而，受惠於全球央行和美國聯準會(Fed)繼續維持「高度寬鬆」環境，投資人持續追逐收益的需求日增，下半年特別股市場的表現並不看淡。

由於全球央行大規模寬鬆貨幣政策的支持，舒緩了由疫情所引發的流動性恐慌情緒，帶動投資人信心一路回升，整體特別股市場已恢復其穩健走勢，而特別股指數*自3月下旬反彈以來維持走升格局，並吸引資金重新回流。

雖然全球疫情二度爆發的疑慮越來越高，不過各國政府已有前車之鑑，對於疫情的因應已較有經驗，加上疫苗研發不時傳出進度樂觀的消息，二次疫情對全球經濟的威脅應該尚在可以控制的範圍內。

從基本面來看，目前特別股發行人占比最大的金融業，資本體質依然健全，而且根據Fed最新發布的2020年壓力測試結果顯示，即使在面對最嚴重的衝擊下，銀行體系依然能達到普通股權益第一類( CET1 )資本的要求。

此外，美國大型銀行已計畫透過增資來抵抗新冠疫情不確定性，而Fed雖然限制普通股股利的發放以及股票的買回，但實際上是未雨綢繆，此舉可讓銀行保有更多資金，故從資本結構及償付能力的角度來看，反而有利特別股。

因為Fed要求銀行利用限制股利發放來增加資本比率，此一規定實際上並不會影響特別股的股利發放，還將有助於債券信評的提升，大幅降低特別股的違約風險。

另外，Fed決定放寬銀行業的「伏克爾法則」（Volcker rule），鬆綁銀行以自有資金投資私募股權與避險基金的限制，使得銀行會更清楚了解哪些交易是被禁止的，也讓金融業有信心參與交易，不必擔心違反規則，預計可為銀行業釋放約400億美元的資金活水，有助於提升銀行創造盈利的空間。

從評價面來看，先前的恐慌情緒使得特別股的利差一度來到近年來的相對高位，雖然近幾個月來逐漸縮窄，但7月以來仍維持在440 BP(基點)左右，具歷史低點的124 BP(基點)還有一段距離，從中長期角度來看，現在仍是布局特別股的好時機。

此外，投資等級的特別股價格近期雖已回升至接近合理區間，目前的殖利率水準約維持在5%左右，在Fed將基準利率降到零、全球央行還在陸續降息的環境下，以特別股平均投資等級的信用評級而言，這樣的殖利率水準仍相當誘人。

就特別股產業來看，仍相對看好體質穩健的銀行、保險公司，以及現金流量能見度較高的公用事業、通訊服務業，未來也會伺機參與優質特別股新發行(IPO)的投資機會。就風險方面，要持續觀察全球疫情發展狀況，以及地緣政治情勢是否惡化，並留意特別股市場仍有波動風險。

*全文所指特別股之價格、殖利率、利差，皆以ICE美銀固定利率優先證券指數為例。