恒大事件與雙限政策 中國官方動態成為近期全球關注焦點

中國政策成為近期市場的不確定因子，包括自中秋節以來的恒大事件，以及近期中國加強能耗雙控的限電措施，都造成市場震盪。目前中國官方是否出手救援恒大，以及能耗雙控政策對於中國、甚至在中國設廠的供應鏈廠商會帶來如何的影響，成為全球關注焦點。(資料來源：Bloomberg，2021/10/01)

先談為何會產生恒大事件，要將時間回溯至2008年，中國政府為應對當時的金融危機，推出「四萬億」計劃，大量投資湧入基礎設施建設，加上寬鬆的信貸政策，造成樓市「量價齊升」的現象，不少地產商因此透過激進的高槓桿操作以賺取獲利機會，然而，背後的風險也開始累積，房地產企業不良貸款率攀升，並逐步引起監管層的警惕。(資料來源：Bloomberg，2021/09)

為了避免中國房地產企業過度槓桿導致房市泡沫化，近幾年中國政府反覆強調「房子是用來住的，不是用來炒的」，希望能帶動房地產市場抑制不合理需求，保證正常需求的釋放。到了今年的十四五計畫，中國官方重提「房住不炒」，中國國家主席習近平亦重申「共同富裕」，暗示了政策已不只是口號，而是顯示了本次官方對於房地產調控的決心。(資料來源：Bloomberg，2021/09)

在一系列調控政策下，除了中國的房屋交易急遽萎縮外，也限縮了許多房企的融資條件和管道，導致今年以來中國地產企業出現危機的情況明顯增加，其中發生危機的廠商，多以中小型房地產企業或是財務槓桿比率過高的企業為主，而負債超過3000億美元的恒大集團則屬其中之一。(資料來源：Bloomberg，2021/09)

恒大集團主要營運項目為地產商，儘管建案量近800件且遍布全中國，負債金額亦高達逾3000億美元，為全球負債最多的房企，一旦發生違約或倒閉，必然將對中國甚至全球經濟有相當大的衝擊，但因為恒大僅為地產商，根據統計，目前上市開發商僅占中國企業總利潤的4％，尚不至於演變成陸版的「雷曼事件」，且目前全球財務體質相對2008年健全許多，預期單一地產企業違約或倒閉，不至於影響全球經濟體系或導致全球陷入新一波金融風暴及衰退。(資料來源：Bloomberg，2021/09)

至於中國近期針對超過半數省份採取限電和限產的雙限政策，製造業重心的廣東、江蘇等富裕省份也陸續傳出限電消息，使得企業營運受到衝擊。中國官方限制當地高能耗企業的生產活動，其背後的原因來自兩方面，一是部分地區上半年能源消費強度和總量，也就是「能耗雙控」未達政策目標，另一方面則是全國工業和居民用電需求大增，但煤價上漲導致火電供給不足。由於2020年底習近平宣布新一輪節能減碳目標，預期在2030年降低65%碳排放量，官方隨後開始對各省份要求達到「能耗雙控」目標，包括降低能耗強度與能源消費總量，未達標將遭到懲處。(資料來源：海通證券，2021/09)

雖說能耗雙控政策將抑制中國經濟的成長速度，其中，高能耗的傳統行業短期所受到的影響較大，不過外界認為，中國在經濟要達到穩增長壓力下，第四季政策可望進一步放寬，此外，未來高能耗產業集中度將進一步提升，中國政府亦將透過經濟結構轉型，減輕對傳統能源的依賴，相對而言，太陽能、風力和新能源汽車等產業均是未來重點發展方向。(資料來源：海通證券，2021/09)

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