美股走勢與經濟前景不同調，三面向解析下半年美股去留
聯博投信股票投資策略師 李長風
美國勞工部日前(12日)公布最新美國通膨數據，6月美國消費者物價指數(CPI)大幅放緩，從上個月的4.1%一口氣降至3.0%，來到2021年4月以來的新低數據，不含食品與能源的核心CPI微幅下降，從上個月的5.3%來到4.9%。消息一出，華爾街隨即出現慶祝行情，但市場普遍認為，核心通膨未見明顯鬆動且勞動市場依舊熱絡，聯準會7月繼續升息的可能性大致底定，且美國將維持高利率環境更長一段時間。眼見美股走勢似乎並未受到高利率、高通膨或經濟衰退等隱憂影響，第二季股市S&P500指數攀升7.9%，年初以來累積漲幅更達16.0%，投資人應該如何解讀經濟局勢與股票走勢分歧的市場環境呢？
追溯今年來發生的事件並沒有拖垮整體經濟，舉例來說，三月份美國地區銀行動盪和瑞士信貸事件並沒有引發系統性危機；同樣地，全球經濟在面對俄羅斯入侵烏克蘭、中國清零政策或成熟市場政策利率的快速上升等並沒有讓經濟擴張快速收尾。這並不是說經濟前景特別光明，利率上漲的環境已經讓許多行業承受壓力，家計單位也開始消耗在疫情期間積累的儲蓄，但美國經濟仍保有韌性，逐漸消化這些事件的後座力，隨著利空因素逐漸鈍化，現在硬著陸的風險比三個月前低。我們認為市場將處於經濟溫和趨緩的環境較長一段時間，直到2024年。
一般而言，經濟趨緩的環境下，股市表現並不會特別亮眼。但今年卻一反常態，我們可以從三個面向解讀美國股市現況，並從中評估美股值得續留或是該琵琶別抱？
首先，人工智慧成為推動美股長期成長引擎之一。今年美股走揚的動力來自於AI人工智慧相關產業鏈。2023年上半年，美國前10大貢獻個股占S&P500指數報酬的79%，這10檔個股包括NVIDIA、Microsoft、Apple與Alphabet (Google母公司)，被市場視為能夠直接受惠於可望顛覆企業生產力的生成式AI。其中，NVIDIA的高性能圖形處理器 (GPU) 是AI革命的幕後功臣，上半年報酬表現居冠。
我們認為AI的確是美國科技產業長期發展趨勢，不少企業開始認真思考如何透過生成式AI來提升效率。在AI崛起初期，投資人應該要步步為營，審慎評估相關企業的基本面與評價面，避免重壓少數幾檔AI概念股，若遇到評價過高、市場氣氛轉變、報酬迅速逆轉時，集中風險過高可能影響整體投資報酬。
第二，美股結構改變，現有較多與景氣連動度較低的投資機會。過去1年來，美國許多產業逐漸下修2023年企業獲利預期，今年第二季美國企業盈餘可望接近谷底。企業獲利面臨考驗，投資人可以選擇景氣敏感度較低的個股。美股在過去25年間有結構性的改變，現在金融、工業、能源與原物料等週期敏感度較高的類股，僅占S&P500指數的35%權重，反觀在1998年時，景氣循環類股的權重約達58%。因此相較於過去，現在從科技、核心消費或是醫療等較不受景氣影響的產業中仍具有許多值得關注的投資機會。
第三，評價仍合理，但大幅擴張機會不高，需靠選股掌握成長動能。股市歷經年初以來的漲幅後，市場評價乍看之下偏高。第二季底，S&P500指數未來12個月預估本益比達17.7倍，高於年初的14.9倍。但若排除表現最佳的前10大個股，未來12個月預估本益比則為15.3倍，相較合理。因此下半年股市投資應從選股出發，不宜追逐今年評價已快速擴張的個股，而是評估具備穩定獲利能力、價格相對合理、營運相對具備韌性的投資機會。
展望下半年，我們認為美國股市仍是投資配置中不可或缺的一種資產，但市場容易受利率政策、經濟週期與地緣政治風險的衝擊，投資人必須回歸企業基本面評估、並審慎挑選投資標的。當特定題材受到追捧的市場環境中，少數個股飆漲，投資人難免會有搶進的衝動。但我們想提醒投資人，維持投資紀律將是關鍵，以長線布局的角度，聚焦在企業如何推動營運長期成長，將有助於前景不明的環境下勝出。